ENTREVISTA A : “ ALVARO CLECK “

Corredoras Deben Hacer Explícita Política de Compra de Cartera Propia

El ex superintendente de valores y seguros y actual presidente de la clasificadora de riesgo ICR entró de lleno en la discusión del momento tras el caso Serrano, sugiriendo nuevas ideas de regulación para el mercado de capitales.
—¿Qué le parece la propuesta de la Superintendencia de Valores y Seguros sobre las custodias y cómo interpreta el que las corredoras de menor tamaño adviertan una discriminación por el posible alza de costos?—Se tienen que empezar a definir ciertas materias que son importantes. En términos concretos, buscar estándares de seguridad muy altos que sigan todos los requerimientos que a nivel internacional se recomiendan. Desde ese punto de vista, lo que está haciendo la SVS, que puede ser debatible en sus detalles, es corregir una situación que requiere que se haga en el más breve plazo posible, especialmente si estamos pensando en Chile desarrollar un sector financiero exportador. En ese sentido, la propuesta apunta a lo medular: que no se usen indebidamente los activos de los clientes y lo más sano para que ello ocurra es que todo esté en el Depósito Central de Valores (DCV). Ahora, es importante que los costos que establezca el DCV sean socialmente eficientes y que no se aproveche de su situación de monopolio y así el mercado funcione de manera competitiva y adecuada.—Además de las custodias, ¿Hay otros aspecto del mercado que habría que regular? Se habla de cartera propia, sociedades relacionadas, las recomendaciones de acciones de corredoras…—Ciertamente que sí. Siempre hay que partir de la base de que el mercado tiene que funcionar de la forma más transparente posible. La confianza es un gran activo y cuando ésta se acrecienta, el mercado se potencia y se desarrolla. Es importante que quede bien establecida la regulación sobre cartera propia. No sólo tiene que haber divulgación muy clara de parte de los corredores, su política de operación para cartera propia tiene que ser explícita y fácilmente monitoreable por terceros independientes.—¿Un externo ligado al aparato gubernamental?—El tema central es que hagan explícitas sus políticas para operar con cartera propia y cómo se inserta de manera adecuada en el marco regulatorio. El conflicto de interés cuando se llevan a cabo transacciones para cartera propia guarda relación con la asignación que hacen las corredoras con las compras y las ventas y cómo se distribuye esto entre la propia intermediaria y los clientes. Todo este procedimiento y la aplicación en concreto de estas políticas debiera resguardar los principios que la regulación y las buenas prácticas disponen, y ser perfectamente monitoreable por un tercero independiente, que puede ser, por ejemplo, una entidad privada o el propio regulador, lo esencial es que exista un sistema auditable y los inversionistas se sientan protegidos.—¿Y también que el inversionista sepa dónde invierte su corredora?—Eso no tiene ninguna relevancia. Lo importante es que, más allá de las disposiciones legales, que deben ser cumplidas cabalmente, el mercado y sus agentes actúe con la convicción que las buenas prácticas y la transparencia no sólo son necesarias para el desarrollo del mercado de capitales en el largo plazo, sino también muy rentables. Es impensable un centro financiero reputado donde continúen ocurriendo situaciones como las hemos conocido. Falta un compromiso mucho más fuerte por parte de las corredoras y las propias bolsas para proteger la confianza en el sistema.—¿Cómo juzga la situación de las sociedades relacionadas?—Es del todo conveniente que se sepa este tipo de operaciones. La intencionalidad de ley es muy clara, por lo cual, no debería haber ninguna diferencia entre actuar por la propia corredora y una sociedad relacionada. El conflicto de interés es el mismo, sólo cambia el RUT. En estas circunstancias, la mayoría de las corredoras puede actuar muy apegada a las buenas prácticas y resolver adecuadamente los conflictos de interés, sin embargo, basta con que haya unas pocas situaciones negativas, como las hemos conocido, para que el mercado en conjunto pierda reputación. Desde este punto de vista es indispensable que el mercado sea más enérgico en autorregularse.
Recomendaciones
—¿Qué opina de la recomendación de acciones por parte de las corredoras?—Sin duda ahí hay un tema que tiene que ser bien resuelto. El conflicto de interés está bien identificado y hay instrumentos o tecnologías que han sido propuestas en el ámbito internacional que permiten regular de buena manera. Lógicamente que las bolsas debiesen ser muy activas o las principales interesadas en que todo esto opere de la forma más confiable y transparente.—¿Qué le parece la idea de que se separe el negocio de la corredoras y que sólo se dediquen al corretaje propiamente tal?—La tendencia internacional es que se separen los procesos de venta de los procesos de recomendación, y en casos en que esto no sea así, lo ideal es que haya un correcto disclosure, respecto a los conflictos de intereses que puedan haber. Es una buena forma de solucionar eso.—¿Qué le parece que todas las custodias se almacenen en el DCV?—No le veo ningún problema, por el contrario. Claramente hay economías de escala y alcance en la función que cumple el DCV, por lo que creo que es el lugar ideal para que se mantengan. El único problema que eventualmente podría surgir es el de los precios, estos deben ser socialmente eficientes.—La propuesta de normativa sugiere la posibilidad de que se mantengan en otro ente similar al DCV, si es que existiera ¿sería una solución crear un ente paralelo y así asegurar precios justos?—En el largo plazo la función de depósito y custodia será transable. Existen claras economías de escala y alcance, por tanto, no veo ningún problema en eso.—¿Pero no sería riesgoso?—Existen entidades muy reputadas que prestan servicios de depósito y custodia, son clasificadas y cumplen con estándares internacionales, además están situadas en jurisdicciones que son muy exigentes con este tipo de instituciones. Luego, si nos proyectamos al largo plazo, estos serán servicios cada vez más transables, en consecuencia, todos los instrumentos que se emiten en Chile podrían estar en un depósito en el exterior y funcionar electrónicamente, o que el DCV se convierta en un exportador de estos servicios. Actualmente, hay experiencia internacional en esta materia, por lo cual, una empresa global que se dedique a este giro podría instalar un vehículo jurídico en Chile, que le permita establecer ese servicio de manera muy competitiva.

Diario Estrategia : 03 de agosto de 2009

ENTEVISTA A : GUILLERMO TAGLE
" Hay que Transparentar Inversión de Corredoras a Través de Sociedades Relacionadas "

El socio del banco de inversión IM Trust plantea que con una mayor frecuencia en las auditorías por parte de la SVS y de las bolsas se lograría la seguridad del sistema.
Pese a que llegó hace pocos días al país, tras ser uno de los gestores del Chile Day en Wall Street como vicepresidente del Consejo Consultivo de Mercado de Capitales del Ministerio de Hacienda, Guillermo Tagle no ha estado ajeno a los “ruidos” derivados del caso de la corredora Raimundo Serrano. Si bien el también socio y director del banco de inversión IM Trust cree que hay debilidades en el sistema financiero local, que han quedado de manifiesto con la caída de intermediarias bursátiles, plantea que con una mayor fiscalización se lograría mejorar la seguridad.—En una industria que se mueve con la confianza, como la financiera, y específicamente en el corretaje de acciones, ¿cuánto daño han hecho casos como los de las corredoras Alfa y Serrano?—Han sido casos puntuales que manchan un poco el sistema y obligan a mejorar y revisar para que no vuelvan a ocurrir. Pero si se analiza cómo el mundo desarrollado mira a Chile, no hay grandes cambios por hacer, ya que a diferencia de otros países, el mercado financiero chileno no ha tenido un solo peso de pérdida por haber invertido en estructuras mal diseñadas.—¿Y qué modificaciones se deben realizar para mejorar la seguridad del sistema?—Con la normativa vigente rigurosamente aplicada mejora la seguridad del sistema, antes que llegar a cambiar normas, entonces se debe apuntar a mecanismos de conciliación de custodias entre el DCV (Depósito Central de Valores) y las corredoras, y principalmente a una mayor frecuencia de auditorías a las intermediarias por parte de las autoridades como las bolsas y la SVS (Superintendencia de Valores y Seguros). Con mayor intensidad de supervisión y con la misma regulación vigente bastaría.—Pero hay vacíos que dejan espacio para que nuevos casos aislados generen una pérdida de confianza.—El fraude es una cosa con la que las entidades financieras deben combatir a cada minuto. Las compañías que manejan dinero tienen que hacer grandes inversiones en supervisar, ya que siempre hay cerebros -que pueden ser trabajadores o clientes- tratando de encontrar una vuelta para cometer un ilícito, entonces tienes que estar constantemente actualizando los sistemas para que estos no ocurran. Pero es difícil, ya que en todo el mundo ocurren fraudes y tenemos que tomar medidas para que si había cosas que se podían hacer mejor, realizarlas.
Custodias y Cartera Propia
—¿La normativa chilena es adecuada?—Creo que sí, y es por eso que soy escéptico a las bondades de cambiar. No se necesita modificar nada para incrementar la frecuencia de supervisión que deben hacer los reguladores de mercado, como lo son las bolsas y la SVS. Esta puede ser mensual, diaria o en línea si se quiere, ya que al menos en IM Trust se concilian los saldos todos los días con el DCV.—¿Cómo evalúa la propuesta de la SVS respecto a la custodia de las acciones de los inversionistas?—Es un cambio en el que se obliga a los clientes de una corredora de bolsa a tener una cuenta unipersonal en el DCV, lo que afecta la privacidad de los inversionistas, los costos y los derechos de las personas. Obligar al mercado a cambios de esa envergadura cuando hay cosas más simples que se pueden hacer y que mejorarían la seguridad, no es bueno. Se ocupa mucho tiempo en elaborar modificaciones a las normas, en vez de enfocarse a la integración del mercado financiero con el mundo.—Las intermediarias que han caído en los últimos años son no bancarias, ¿la supervisión a la que apunta debería ser mayor para las de este tipo?—Es un tema que está presente en el sistema chileno, ya que la Sbif tiene un grado de seguimiento y la SVS otro tipo de supervisión, entonces provoca diferencias puesto que un universo de corredoras están supervisadas dos veces y otras no. Esto se podría homologar y establecer sólo un criterio, lo que para la industria sería mejor, porque en estos momentos podrían estar algunos inversionistas más protegidos que otros.—Una de las mayores preocupaciones del mercado apunta a la cartera propia de las corredoras, ¿se debe eliminar o limitar su uso?—Lo importante en esto es que haya transparencia en la información. Hay un tema preocupante que tiene relación con los vehículos que son regulados y aquellos que no, pertenecientes a un mismo grupo empresarial (sociedades relacionadas). Hoy hay vehículos regulados como las corredoras de bolsa y administradoras de fondos, entre otras, y arriba de esos están los dueños con vehículos que no son regulados.—¿Están las condiciones para transparentar la información de la cuenta propia?—Esto se encuentra en el campo de que si la autoridad quiere mejorar la transparencia puede dar un paso más allá, y decir que quiere información de los vehículos regulados y de los no regulados. Hoy los volúmenes transados por cartera propia se informan, pero sólo los que se hacen a través de vehículos regulados.
RECUADRO
Es la Oportunidad Para Integrar el Mercado Chileno al Mundo
Una de las mayores falencias que ve Tagle en el mercado local, tiene relación en el nivel de integración que tiene este frente al mundo, por lo que señala que el tema más relevante es ver cómo se logra su exportación.“Cuando miras la recepción del Chile Day para un país tan pequeño como el nuestro, con la cantidad de inversionistas y contrapartes que asistieron, queda un sensación térmica de que tenemos una oportunidad de verdad, porque hay credibilidad y confianza en este mercado”.Según el socio de IM Trust, “hay que dar vuelta la mirada de la discusión para realmente abordar la posibilidad de ser un actor desarrollado en el mundo de los mercados de capitales. Hoy más que lo interno de cómo nos organizamos y resguardamos, lo importante es cómo nos abrimos e integramos”.Y esto pasaría, según Tagle, por terminar con asimetrías, “como que en los mercados desarrollados existe la condición de no residente, quien es tratado con un régimen tributario distinto, donde se valora el traer capital al país, mientras que acá se piensa que el que trae flujos viene a hacer una ganancia, por lo tanto se le grava con impuesto. De esta manera, se frenan los flujos externos y se ponen barreras tributarias a la integración financiera”.