Las Siete Areas que Debe Mejorar el Mercado Bursátil
Un ex superintendente de Valores y Seguros, un ex titular de Bancos e Instituciones Financieras, un corredor de bolsa y un miembro del Comité de autorregulación de las Bolsas, analizaron los cambios que requiere el mercado.
Luego de casi 1 año y cuatro meses de haber estallado el caso Alfa y a tres meses del de Serrano, aún se discute en el mercado qué pasará con las custodias y cómo evitar aquellas operaciones que aún despiertan suspicacias: las custodias, la cartera propia, los forwards, la inversión de sociedades relacionadas y los departamentos de estudio. No obstante, también se discuten otros temas: ¿Por qué tanta discrepancia entre los reguladores? ¿ha actuado con mano blanda la autoridad?La última palabra aún no está dicha, pero existe consenso en algunos puntos. Como apunta Guillermo Ramírez, ex superintendente de Bancos e Instituciones Financieras, “la crisis nos está dando muchos elementos de juicio para prevenir situaciones de futuro, cuando el mercado sea más complejo. La mayoría de estos aspectos de nueva regulación los comparto. Son materias que es mejor que estén bien reguladas y que no se preste para ningún acto de desconfianza”.
1. Reforma a CustodiasTras Alfa y Serrano, la SVS lanzó una propuesta de normativa (con comentarios hasta el 12 de agosto) planteando en lo medular que las corredoras abran una cuenta para cada cliente en el Depósito Central de Valores (DCV) y así cada uno revise en forma personal los movimientos de sus custodias. Como el tema ha despertado polémica por el costo, varias corredoras han presentando proyectos personales al respecto.“Me parece bien regular, pero el problema es el costo, que afectará especialmente a los corredores e inversionistas pequeños. Tendrá que hacer un cambio el DCV y buscar una política distinta de cobro”, dice Luis Augusto Orrego, director gerente de la corredora Valenzuela Lafourcade.Alberto Etchegaray, ex superintendente de Valores y Seguros, afirma que “la propuesta normativa que hizo la SVS es un tremendo paso y fue súper importante, pues respondió a una necesidad genuina de mayor seguridad ante la evidencia de los últimos casos, siendo respaldada por todo el mercado. En cuanto a los costos, cuando se requiere más seguridad evidentemente implica algún tipo de valor extra”.Guillermo Ramírez, ex titular de la Sbif, señala que “es urgente regular, porque claramente se dan situaciones muy anormales. Han perdido la confianza los inversionistas. Se habla de los costos, pero si se quiere seguridad, hay un costo. Así es la regulación”.Lisandro Serrano, miembro del Comité de Autorregulación de las Bolsas, agrega que “está muy bien que se discuta el tema, pues lo hemos sugerido previamente”, adelantando además que el 5 de agosto el Comité -compuesto además por Enrique Barros y Leonidas Vial- tendrá una nueva reunión para analizar la materia.
2. Cartera Propia: Tarea PendienteLa cartera propia de una corredora es un aspecto que potencialmente puede generar conflictos de interés. Se presta para que un corredor arbitre artificiosamente su cuenta y la del cliente y así dar preferencia a su propio capital, comentan algunos.Lisandro Serrano afirma que “si hay algo en lo que se debería hacer estudios, es que en ésta se elude el informar que se está actuando con cartera propia, por hacer las operaciones con las empresas relacionadas. A fin de año debiera salir un estudio de la materia”.Orrego añade que “por norma, el corredor tiene la obligación de colocar la orden del cliente y no preferir la cartera propia. Ahora, sucede también que se puede facultar al corredor para comprar lo que el cliente ha ordenado vender, y si él está vendiendo, se lo puedo comprar por cartera propia (ver punto 6). Ahora, si se mira en rigor ético y moral, no debiera ser. Si el cliente quiere vender o comprar, lo tiene que hacer en el mercado”.“La cartera propia no está prohibida por la ley, pero evidentemente sería muy poco presentable que una corredora tenga como cartera propia una acción que quiere vender y le pida a su departamento de research que proponga comprar esa misma acción a sus clientes. Es difícil decir qué tan frecuente se da esa práctica, pero es un riesgo que puede ocurrir. Sería conveniente que los departamentos de estudio de las corredoras hicieran un disclaimer informativo en cada recomendación que realizan, indicando si es que la corredora tiene acciones en cartera propia de ese papel”, afirma Etchegaray.Ramírez añade que “pueden haber conflictos de interés y hay que regular”.
3. Complejos DerivadosLos Derivados son instrumentos cuyo valor se desprende del precio de algún otro activo. Existen cuatro tipos básicos: opciones, swaps, futuros y forwards. Esto últimos están en el “ojo del huracán”, pues según expertos, las corredoras debieran informar mejor este tipo de operaciones dado el potencial riesgo que conllevan.“Ese es un punto bien central. En la regulación de EE.UU. existe un principio que obliga a que un corredor sólo debe recomendar a su cliente productos financieros acorde al real perfil de riesgo del inversionista, teniendo además la completa convicción de que aquel producto es conveniente para el cliente. Debiera existir una autorregulación potente, porque no sé cuánta gente entiende genuinamente los riesgos financieros que hay detrás de estos productos, cómo funcionan o cuáles son las implicancias que pueden tener en su patrimonio”, apunta Etchegaray.Ramírez agrega que “hay que dar el máximo de transparencia y evitar que gente que desconoce estos instrumentos invierta”.Orrego afirma que es “sólo para inversionistas calificados, pues son altamente peligrosos para los que los desconocen”.Serrano sostuvo que “El gran porcentaje de los inversionistas que participan no lo deberían hacer. Es para institucionales. Por eso llegan cientos de reclamos al Comité diciendo que la corredora no les informó bien y que requieren que ésta los indemnice. Las intermediarias no deberían permitir este tipo de operación a cualquiera”.
4. Sociedades RelacionadasVarias corredoras de bolsa tienen sociedades relacionadas de inversión. ¿Cómo operan?, ¿qué negocios entrelazan con la intermediaria?, ¿en qué invierten? Por esto, la SVS inició a fines del 2008 fiscalizaciones preventivas a los holdings locales, en un plan de “supervisión consolidada”.“Es un tema que necesita solución. Las corredoras tienen firmas filiales o hermanas y con eso aparentemente no necesitan hacer operaciones por cuenta propia, sino con la sociedad de inversiones que tienen “al lado”. El tema es urgente y justifica la preocupación que yo y otros economistas tenemos en cuanto a que se debe tener alguna norma de conglomerados financieros”, dijo Ramírez.Serrano comentó que “este punto debiera salir en este análisis de riesgo que está preparando el Comité, que seguramente se terminará a fin de año”.Orrego agrega que “es un línea muy fina y hay que tener criterio. Creo que se debe aplicar el mismo criterio riguroso de la cartera propia. Cada inversionista tiene una relacionada, yo la tengo y tengo el cuidado de proteger a mi cliente”.
5. Mayores Recursos Para Comité Autorregulación¿Una Fecu es o no información privilegiada?, ¿Por qué el Comité “luchó” tanto tiempo con la SVS por el tema?, ¿Por qué tras el caso Serrano corredores y agentes del mercado han “disparado” contra el actuar y las medidas de la Bolsa y la SVS?“La que proporciona la normativa finalmente es la SVS y de esa se hace cargo la Bolsa y el mercado”, señala Orrego, quien agrega que “si bien ha habido discrepancias con las corredoras chicas -ahora por los costos de las custodias-, son temas en que se busca solución. Pese a todo, generalmente hay un buen consenso por un bien común”.Sobre la labor del Comité, Etchegaray sostiene que “es muy importante la autorregulación y que exista un ente como el Comité de Autorregulación, cuyos integrantes me merecen el mayor respeto personal y profesional. De hecho, confieso que me gustaría que la Bolsa le entregara mayores atribuciones, competencias y recursos en su capacidad de fiscalización”.
6. Recomendaciones de AccionesMuchas corredoras de bolsa tienen a la par de su negocio un departamento de estudios. La idea es apoyar al cliente a tomar su mejor decisión de inversión, pero inefablemente se puede especular con otro conflicto de interés. Por ejemplo, que el corredor sugiera al cliente comprar una determinada acción, para así estimular su precio y luego vender de cartera propia.Ramírez apunta que “me gusta muy poco que lo hagan las corredoras (research). A una corredora le puede convenir vender títulos de un cliente para hacer bajar un precio y así comprar con Cuenta Propia más barato. Todo este tema de research debieran ser hechos por empresas que vendan sus estudios, en giros especiales y que no estén en el mundo del trading”.Orrego coincide. “De forma personal, creo que el negocio de la corredora es la intermediación, pero lo que se refiere al análisis técnico y de precios objetivos debieran hacerlo otras empresas, no vinculadas a las corredoras”.
7. ¿Mano blanda de Regentes?¿Ha sido preactiva la SVS para evitar estos casos? Sobre la Bolsa, Serrano indica que esta “ha cumplido bien su papel. Siempre, tras conocido el caso, se ha preocupado de analizar y nombrar a todos los equipos necesarios para saber qué pasó. Ahora, la SVS también. De hecho, por más procesos de fiscalización que se hagan, si alguien quiere estafar, lo hará igual”.Orrego añade que “la Bolsa no puede ser un organismo policial, preguntando todo el tiempo qué están haciendo. No es esa su misión. La Bolsa no tiene ninguna responsabilidad”.
( diario La Estrategia : 30-07-09 )
Un ex superintendente de Valores y Seguros, un ex titular de Bancos e Instituciones Financieras, un corredor de bolsa y un miembro del Comité de autorregulación de las Bolsas, analizaron los cambios que requiere el mercado.
Luego de casi 1 año y cuatro meses de haber estallado el caso Alfa y a tres meses del de Serrano, aún se discute en el mercado qué pasará con las custodias y cómo evitar aquellas operaciones que aún despiertan suspicacias: las custodias, la cartera propia, los forwards, la inversión de sociedades relacionadas y los departamentos de estudio. No obstante, también se discuten otros temas: ¿Por qué tanta discrepancia entre los reguladores? ¿ha actuado con mano blanda la autoridad?La última palabra aún no está dicha, pero existe consenso en algunos puntos. Como apunta Guillermo Ramírez, ex superintendente de Bancos e Instituciones Financieras, “la crisis nos está dando muchos elementos de juicio para prevenir situaciones de futuro, cuando el mercado sea más complejo. La mayoría de estos aspectos de nueva regulación los comparto. Son materias que es mejor que estén bien reguladas y que no se preste para ningún acto de desconfianza”.
1. Reforma a CustodiasTras Alfa y Serrano, la SVS lanzó una propuesta de normativa (con comentarios hasta el 12 de agosto) planteando en lo medular que las corredoras abran una cuenta para cada cliente en el Depósito Central de Valores (DCV) y así cada uno revise en forma personal los movimientos de sus custodias. Como el tema ha despertado polémica por el costo, varias corredoras han presentando proyectos personales al respecto.“Me parece bien regular, pero el problema es el costo, que afectará especialmente a los corredores e inversionistas pequeños. Tendrá que hacer un cambio el DCV y buscar una política distinta de cobro”, dice Luis Augusto Orrego, director gerente de la corredora Valenzuela Lafourcade.Alberto Etchegaray, ex superintendente de Valores y Seguros, afirma que “la propuesta normativa que hizo la SVS es un tremendo paso y fue súper importante, pues respondió a una necesidad genuina de mayor seguridad ante la evidencia de los últimos casos, siendo respaldada por todo el mercado. En cuanto a los costos, cuando se requiere más seguridad evidentemente implica algún tipo de valor extra”.Guillermo Ramírez, ex titular de la Sbif, señala que “es urgente regular, porque claramente se dan situaciones muy anormales. Han perdido la confianza los inversionistas. Se habla de los costos, pero si se quiere seguridad, hay un costo. Así es la regulación”.Lisandro Serrano, miembro del Comité de Autorregulación de las Bolsas, agrega que “está muy bien que se discuta el tema, pues lo hemos sugerido previamente”, adelantando además que el 5 de agosto el Comité -compuesto además por Enrique Barros y Leonidas Vial- tendrá una nueva reunión para analizar la materia.
2. Cartera Propia: Tarea PendienteLa cartera propia de una corredora es un aspecto que potencialmente puede generar conflictos de interés. Se presta para que un corredor arbitre artificiosamente su cuenta y la del cliente y así dar preferencia a su propio capital, comentan algunos.Lisandro Serrano afirma que “si hay algo en lo que se debería hacer estudios, es que en ésta se elude el informar que se está actuando con cartera propia, por hacer las operaciones con las empresas relacionadas. A fin de año debiera salir un estudio de la materia”.Orrego añade que “por norma, el corredor tiene la obligación de colocar la orden del cliente y no preferir la cartera propia. Ahora, sucede también que se puede facultar al corredor para comprar lo que el cliente ha ordenado vender, y si él está vendiendo, se lo puedo comprar por cartera propia (ver punto 6). Ahora, si se mira en rigor ético y moral, no debiera ser. Si el cliente quiere vender o comprar, lo tiene que hacer en el mercado”.“La cartera propia no está prohibida por la ley, pero evidentemente sería muy poco presentable que una corredora tenga como cartera propia una acción que quiere vender y le pida a su departamento de research que proponga comprar esa misma acción a sus clientes. Es difícil decir qué tan frecuente se da esa práctica, pero es un riesgo que puede ocurrir. Sería conveniente que los departamentos de estudio de las corredoras hicieran un disclaimer informativo en cada recomendación que realizan, indicando si es que la corredora tiene acciones en cartera propia de ese papel”, afirma Etchegaray.Ramírez añade que “pueden haber conflictos de interés y hay que regular”.
3. Complejos DerivadosLos Derivados son instrumentos cuyo valor se desprende del precio de algún otro activo. Existen cuatro tipos básicos: opciones, swaps, futuros y forwards. Esto últimos están en el “ojo del huracán”, pues según expertos, las corredoras debieran informar mejor este tipo de operaciones dado el potencial riesgo que conllevan.“Ese es un punto bien central. En la regulación de EE.UU. existe un principio que obliga a que un corredor sólo debe recomendar a su cliente productos financieros acorde al real perfil de riesgo del inversionista, teniendo además la completa convicción de que aquel producto es conveniente para el cliente. Debiera existir una autorregulación potente, porque no sé cuánta gente entiende genuinamente los riesgos financieros que hay detrás de estos productos, cómo funcionan o cuáles son las implicancias que pueden tener en su patrimonio”, apunta Etchegaray.Ramírez agrega que “hay que dar el máximo de transparencia y evitar que gente que desconoce estos instrumentos invierta”.Orrego afirma que es “sólo para inversionistas calificados, pues son altamente peligrosos para los que los desconocen”.Serrano sostuvo que “El gran porcentaje de los inversionistas que participan no lo deberían hacer. Es para institucionales. Por eso llegan cientos de reclamos al Comité diciendo que la corredora no les informó bien y que requieren que ésta los indemnice. Las intermediarias no deberían permitir este tipo de operación a cualquiera”.
4. Sociedades RelacionadasVarias corredoras de bolsa tienen sociedades relacionadas de inversión. ¿Cómo operan?, ¿qué negocios entrelazan con la intermediaria?, ¿en qué invierten? Por esto, la SVS inició a fines del 2008 fiscalizaciones preventivas a los holdings locales, en un plan de “supervisión consolidada”.“Es un tema que necesita solución. Las corredoras tienen firmas filiales o hermanas y con eso aparentemente no necesitan hacer operaciones por cuenta propia, sino con la sociedad de inversiones que tienen “al lado”. El tema es urgente y justifica la preocupación que yo y otros economistas tenemos en cuanto a que se debe tener alguna norma de conglomerados financieros”, dijo Ramírez.Serrano comentó que “este punto debiera salir en este análisis de riesgo que está preparando el Comité, que seguramente se terminará a fin de año”.Orrego agrega que “es un línea muy fina y hay que tener criterio. Creo que se debe aplicar el mismo criterio riguroso de la cartera propia. Cada inversionista tiene una relacionada, yo la tengo y tengo el cuidado de proteger a mi cliente”.
5. Mayores Recursos Para Comité Autorregulación¿Una Fecu es o no información privilegiada?, ¿Por qué el Comité “luchó” tanto tiempo con la SVS por el tema?, ¿Por qué tras el caso Serrano corredores y agentes del mercado han “disparado” contra el actuar y las medidas de la Bolsa y la SVS?“La que proporciona la normativa finalmente es la SVS y de esa se hace cargo la Bolsa y el mercado”, señala Orrego, quien agrega que “si bien ha habido discrepancias con las corredoras chicas -ahora por los costos de las custodias-, son temas en que se busca solución. Pese a todo, generalmente hay un buen consenso por un bien común”.Sobre la labor del Comité, Etchegaray sostiene que “es muy importante la autorregulación y que exista un ente como el Comité de Autorregulación, cuyos integrantes me merecen el mayor respeto personal y profesional. De hecho, confieso que me gustaría que la Bolsa le entregara mayores atribuciones, competencias y recursos en su capacidad de fiscalización”.
6. Recomendaciones de AccionesMuchas corredoras de bolsa tienen a la par de su negocio un departamento de estudios. La idea es apoyar al cliente a tomar su mejor decisión de inversión, pero inefablemente se puede especular con otro conflicto de interés. Por ejemplo, que el corredor sugiera al cliente comprar una determinada acción, para así estimular su precio y luego vender de cartera propia.Ramírez apunta que “me gusta muy poco que lo hagan las corredoras (research). A una corredora le puede convenir vender títulos de un cliente para hacer bajar un precio y así comprar con Cuenta Propia más barato. Todo este tema de research debieran ser hechos por empresas que vendan sus estudios, en giros especiales y que no estén en el mundo del trading”.Orrego coincide. “De forma personal, creo que el negocio de la corredora es la intermediación, pero lo que se refiere al análisis técnico y de precios objetivos debieran hacerlo otras empresas, no vinculadas a las corredoras”.
7. ¿Mano blanda de Regentes?¿Ha sido preactiva la SVS para evitar estos casos? Sobre la Bolsa, Serrano indica que esta “ha cumplido bien su papel. Siempre, tras conocido el caso, se ha preocupado de analizar y nombrar a todos los equipos necesarios para saber qué pasó. Ahora, la SVS también. De hecho, por más procesos de fiscalización que se hagan, si alguien quiere estafar, lo hará igual”.Orrego añade que “la Bolsa no puede ser un organismo policial, preguntando todo el tiempo qué están haciendo. No es esa su misión. La Bolsa no tiene ninguna responsabilidad”.
( diario La Estrategia : 30-07-09 )
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